2022-05-04光大证券股份有限公司赵乃迪对回天新材进行研究并发布了研究报告《公告点评：原材料上涨业绩暂时承压，员工持股计划彰显长期信心》，本报告对回天新材给出买入评级，当前股价为11.2元。
回天新材(300041)
要点
事件 1：4 月 22 日晚，公司发布 2021 年年度报告。2021 年度，公司实现营收 29.54亿元，同比+36.54%；实现归母净利润 2.27 亿元，同比+4.20%。其中 2021Q4 公司实现营业收入 6.98 亿元，环比-17.59%，同比+26.80%；实现归母净利润 0.10亿元，环比-85.95%，同比-55.23%。
事件 2：4 月 26 日晚，公司发布 2022 年一季报。2022 年 Q1，公司实现营收 9.64亿元，同比增长 33.06%，环比增长 38.08%；实现归母净利润 8861 万元，同比增长 17.33%，环比增长 817.56%。
事件 3：4 月 22 日晚，公司发布《第三期员工持股计划（草案）》的公告，本期员工持股计划规模约占本期员工持股计划草案公告日公司股本总额的 3.34%，拟筹集资金总额上限约为 1.01 亿元。
点评：
有机硅胶量价齐升公司营收稳步增长，受原材料上涨影响业绩暂时承压。在全球胶粘剂企业生产与消费中心逐渐向我国转移的推动下，公司实现了业绩的稳步增长，2021 年营业收入和净利润均创历史新高。2021 年公司实现胶粘剂销售收入为 22.11亿元，同比增长 39.87%。有机硅胶和聚氨酯胶为公司胶粘剂核心产品，2021 年公司有机硅胶平均售价上涨 29.69%，销量同比提高 15.78%；聚氨酯胶平均售价小幅下降 0.51%，但销量同比提高 21.32%。2021 年公司有机硅胶、聚氨酯胶毛利率分别同比下降 8.54pct、12.97pct，但营业收入分别同比增长 50.15%、20.70%。除胶粘剂外，2021 年公司太阳能电池背膜产量同比提高 36.25%，营业收入同比增长37.31%。此外，2021 年公司研发费用达到 1.37 亿元，占公司营业收入的 4.63%，同比增长 35.09%，持续加大的研发力度在巩固公司胶粘剂龙头地位的同时有利于公司业务的拓展及市场份额的提升。2021 下半年原材料价格显著上涨导致公司业绩暂时承压，其中原材料有机硅聚合物 2021 下半年平均价格提升至 32.03 元/kg，环比上涨 44.47%，同比上涨 73.89%。进入 2022 年，受益于有机硅胶等产品价格仍处于较高水平，叠加产品销量的进一步增加，公司 Q1 营收同比和环比均实现 30%以上增长。然而，由于原材料价格仍然处于较高位置，公司 22Q1 销售毛利率同比下滑约 3.17pct。
拟募资 8.5 亿元投建锂电胶粘剂项目，紧抓锂电领域发展机遇。目前公司拥有有机硅胶年产能 9.56 万吨/年、聚氨酯胶年产能 3.2 万吨/年、其他胶类年产能 6000 吨/年、太阳能电池背膜年产能 6500 万平方米/年。2021 年底公司发布向不特定对象发行可转换公司债券的预案，拟募集资金不超过 8.5 亿元，除用于补充流动资金的 2.5亿元外，其余募集资金将用于广州回天通信电子新材料扩建项目及年产 5.1 万吨锂电池电极胶粘剂项目，项目计划投入募集资金金额各为 3 亿元。广州回天通信电子新材料扩建项目预计于 2023 年上半年建成，建成后将增加有机硅胶年产能 2.18 万吨。年产 5.1 万吨锂电池电极胶粘剂项目将分两期建设，一期年产水性丙烯酸粘合剂 1.5 万吨，二期年产水性丙烯酸粘合剂 3.6 万吨，该项目达产后预计将实现年均营收 5 亿元，年均净利润 0.99 亿元。锂电池胶粘剂此前主要被日本厂商垄断，该项目有助于逐步实现锂电池胶粘剂进口替代，助力公司抓住锂电行业的风口，在锂电领域获得市场收益。
员工持股计划提升核心员工凝聚力，利好公司长期发展：本次员工持股计划的股票规模约为 1437.29 万股，约占公司目前总股本的 3.34%，股票来源为公司股份回购专用账户内已回购的A股普通股股票。本次员工持股计划购买回购股票的价格为7元/股，参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员、核心业务人员等。本次员工持股计划将进一步建立健全公司长效激励机制，提高员工的凝聚力和公司的竞争力，利好公司长期发展。本次员工持股计划以2022-2024年公司净利润为考核标准，对应的考核目标为2022-2024年公司净利润分别不低于2.50、2.73、2.96亿元。
盈利预测、估值与评级：由于原材料价格大幅上涨，公司 2021 年业绩低于预期。同时考虑到公司当前毛利率水平暂未明显恢复，我们下调公司 2022-2023 年盈利预测，新增 2024 年盈利预测。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 2.75（下调 23.8%）/3.20（下调 24.5%）/3.86 亿元。受益于政策支撑，光伏、风电、锂电等新能源下游需求仍旧旺盛，伴随着公司产能的持续放量，公司经营情况仍将向好发展，我们仍维持公司买入评级。
风险提示：产品及原料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券王席鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.69亿，根据现价换算的预测PE为12.87。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16.41。证券之星估值分析工具显示，回天新材（300041）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。
