最近一段时间，我跟大家分享过很多次了，现在一定是A股的底部区域。未来三五年后回头看，这个判断大概率不会错。

咱们判断A股的底部主要基于估值，而不是点位。所以那种总拿着上证指数会跌到多少点的人来说，就是缺乏基本的常识。

但估值也是有迷惑性的，如果不能详细拆分，很可能会误判。接下来我们来看看三个可能的误判。

比如很多人说现在的估值百分位比2018年高，所以还要跌！

这种判断看似有道理，其实经不起推敲！

一、成分股对估值的影响大

从估值百分位来看，现在的百分位确实比2018年高。比如，以沪深300为例，现在的估值是11倍左右，2018年是10倍左右。那么跌到2018年的估值，就还要跌10%。

更极端一点，2014年的估值只有8倍呢。如果跌到那个位置，要跌近30%呢！见下图。

真的如此吗？答案是：并非如此。

为啥？因为现在的沪深300和2014年、2018年相比是不一样的。

我们现在的沪深300中，银行占比11.79%，非银金融占比8.89%，房地产占比2.14，白酒占比11.17%，电力设备是12.16%，医药是7.51%！

2014年，沪深300中银行占比19.77%，非银金融占比13.95%，房地产占比5.26%，白酒占比2.27%，电力设备是1.99%，医药是7.24%！

行业占比差距如此之大，单纯进行估值的对比就不靠谱了。2014年，金融地产占比非常高，如果把石油石化和公用事业加上的话，这些估值中枢本来就很低的行业占比能达到50%。

而现在这些天生估值中枢低的板块占比也就25%左右！但电力设备的占比却比2014年多了6倍！白酒多了5倍左右。对了，别忘了2014年那会正好是白酒经历了八项规定和塑化剂风波，估值被严重低估了。

2018年，沪深300中银行占比18.48%，非银金融16.46%，房地产4.59%。金融地产的占比跟2014年相当。

电力设备是1.98%，医药是6.76%，白酒是5.23%！白酒占比有所提升。

即便2018年底离我们并不远，但沪深300里成分股的权重也是差别很大的。所以2018年的10倍跟现在的11倍到底谁更低呢？

总之，如果指数的行业变化大，就不要机械地比较绝对数值！比如标普500近50年的估值中枢就是不断升高的，其中一个原因就是成分股中的科技含量越来越高。

如果你想等到美股跌到70年代的估值再去抄底的话，恐怕一辈子都等不到了！

二、利率对估值的影响大

普通散户在投资的时候是不会进行资产间对比的。但投资机构，尤其是长期配置型机构是一定会将资产的收益率进行对比的。

他们不会死盯着股票不放，他们总是根据行情调整股票、债券、房地产、大宗商品等大类资产的比例。

如果股市的估值是20倍，也就是年化收益率是5%。而债券的收益率也是5%，那么他们肯定会卖掉股票买债券。毕竟债券的收益是稳定的，既然预期收益差不多，为啥要去买波动这么大的股票呢？

人类的本性就是不愿意为波动付出更多的钱，除非承受波动带来的收益要高得多！

比如，赌博胜率虽然低，但假如赢了能赚100万呢？很多人就会乐此不疲了，彩票就是利用了人类的这种心理。

明白了这个，咱们就知道为什么利率对股市的影响这么大了。

当利率降低时，股票的吸引力相应就提升了，随之而来的就是估值会相应的拔高。

从下图就能看到，从2014年到现在，市场利率是不断走低的。那么对应的股市估值自然也会提高。

考虑利率的影响后，我们就可以用股权风险溢价来评估估值。下图就是沪深300的股权风险溢价（股债比）的走势。

从图中就可以看到，现在的股权风险溢价比2018年和2014年还高！

同时我们也看到2016年的股权风险溢价也挺高的，这就是为什么2016年的估值并不算太低，但依然走出牛市的原因之一。

三、股息也是估值的重要指标

很多散户压根就看不起股息，毕竟嘛，大家都希望通过做波段实现一夜暴富。但大型配置机构和价值投资者是很看重股息的。

假如有一天交易所关门了，我们不能买卖股票了，能收回本金的唯一方式就是股息！

股息本身就是制造现金流的方式，而估值的方法中有一种叫做现金流贴现法。

虽然这种方法是对企业未来的现金流收入进行贴现，但能制造现金流才有股息呀，所以两者是息息相关的！

每当股息率来到阶段高点的时候，就是股市的底部区域。见下图。

从图中我们看到，只有2014年股息率来到了红色区域。如果你非要等到股息率进入红色区域才抄底的话，会错过很多大机会。即便是2008年和2015年的股灾，股息率也没有进入红色区域。

为什么会这样呢？还是利率的原因。

刚才说了，机构会对比股票和债券的收益率。除此外，他们还要对比股息和债券的收益率。

2014年的股息率虽然高，到利率也更高呀。所以做投资一定要不断对比。机会是对比出来的，不是拍脑门拍出来的。

下图就是沪深300的股息风险溢价走势。现在可是非常吸引人的位置，比2018年和2014年都高！

有人也说沪深300代表不了A股全市场，应该用万得全A，其实效果是差不多的，下图是万得全A的股息风险溢价。

四、总结

今天为大家总结了三个关于股市整体估值的误解。

首先，不要仅仅比较绝对估值，因为股市成分股可能已经发生了很大的变化。不同行业的估值方法和估值水平都不同。

第二，机会是对比出来的，一定要将股市的预期收益率跟其他资产（尤其是债券）进行对比，从而调整对估值的判断标准。利率越低，估值中枢就越高。

第三，股息率也是估值中的重要手段，别忘了结合利率进行判断。

总之，现在一定是未来五年的底部区域。

但必须要指出的是，底部是区域，不是一个点！谁自称能判断拐点的话，绝对是骗子！

此外，这仅仅是从估值的角度来分析，股市在遭遇情绪过度时，可能也会在底部经历急跌，在股市，没有绝对，只有概率。咱们要适应用概率来思考，而不是总去追求绝对。

即便急跌真发生了，其实反弹回来的速度也非常快，因为估值是有底的！跌破估值底，就会有一股很强大的拉力把它快速拉回来。只不过会让大部分人恐慌到极点，有种做跳楼机的感觉！

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